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DSCR und Schuldenkapazitaet: So denkt der Kreditausschuss

Die Schuldenkapazität hängt weniger von der Bilanzsumme ab als davon, ob die Schuld bei Fälligkeit mit erwirtschaftetem Cashflow bedient werden kann. Der DSCR ist eine der zentralen Kennzahlen für dieses Verhältnis.

Wie viel Schuld ein Unternehmen tragen kann, wird nicht allein durch die gesamte Vermögens- oder Umsatzgröße bestimmt. Die zentrale Frage ist, ob Zins- und Tilgungszahlungen durch den aus dem operativen Geschäft erwirtschafteten Cashflow gedeckt werden können. Der Debt Service Coverage Ratio (DSCR) fasst dieses Verhältnis in einer einfachen Kennzahl zusammen.

Zahlenbeispiel

Beträgt der für den jährlichen Schuldendienst verfügbare Cashflow eines Unternehmens 3,0 Mio. € und die Tilgungs- plus Zinszahlung im selben Zeitraum 2,0 Mio. €, ergibt sich ein DSCR von 1,50x. Das bedeutet, dass für jeden 1 € Schuldendienst 1,50 € Cashflow erwirtschaftet wird. Eine einzelne Kennzahl reicht jedoch nicht aus: Mindest-DSCR, durchschnittlicher DSCR und Stressszenario müssen gemeinsam betrachtet werden.

Fragen des Kreditausschusses

• Auf welchen Annahmen beruht der Cashflow, und sind die Annahmen mit der Vergangenheit konsistent?
• Wie viel des Umsatzes stammt von einem einzigen Kunden, Land oder Produkt?
• Wie stark sinkt der DSCR bei einem Zins-, Wechselkurs-, Energie- oder Rohstoffschock?
• Sind Erhaltungsinvestitionen und Betriebskapitalbedarf korrekt vom Cashflow abgezogen?
• Passt die Kreditlaufzeit zur wirtschaftlichen Nutzungsdauer des Vermögenswerts und zum Cashflow-Profil?

Warum sind EBITDA und DSCR nicht dasselbe?

EBITDA ist eine nützliche Kennzahl für die operative Leistung, aber kein Cashflow. Steuern, Zunahme des Betriebskapitals, Erhaltungsinvestitionen und andere Mittelabflüsse können den für den Schuldendienst verbleibenden Betrag erheblich verändern. Deshalb muss bei der Berechnung der Schuldenkapazität eine Überleitung vom EBITDA zum Cashflow erstellt werden.

Gesunde Wege zur Erhöhung der Schuldenkapazität

Mehr Sicherheiten bedeuten nicht immer mehr Schuldenkapazität. Nachhaltiger sind die Stärkung der Cashflow-Generierung, die Anpassung der Laufzeitstruktur, die Aufteilung von Investitionsausgaben in Phasen, die Verkürzung der Betriebskapitaltage und ein passendes Abschreibungsprofil.

Im Kreditgespräch ist die starke Kreditakte nicht diejenige, die sagt „wir brauchen so viel Kredit“, sondern jene, die zeigt, mit welchem Cashflow, bei welchem Stressniveau und mit welchem Puffer die Schuld bedient wird.

Offizielle Quellen und weiterführende Informationen

• EBA — Guidelines on loan origination and monitoring

Die vier häufigsten Fehler bei der DSCR-Berechnung

• Das EBITDA direkt als für den Schuldendienst verfügbaren Cashflow anzunehmen
• Die Zunahme des Betriebskapitals und Erhaltungs-CAPEX außen vor zu lassen
• Nur auf den Jahresdurchschnitt zu schauen und die saisonale Liquiditätslücke zu übersehen
• Das Zins- und Tilgungsprofil nach dem neuen Kredit mit dem alten Schuldentableau zu berechnen

Die Schuldenkapazität rückwärts ermitteln

Der DSCR lässt sich nicht nur zur Prüfung bestehender Schulden nutzen, sondern auch für die Frage „wie viel Schuld kann das Unternehmen tragen?“. Zunächst wird der nachhaltig für den Schuldendienst verfügbare Cashflow bestimmt; anhand des angestrebten Sicherheitspuffers wird der maximale jährliche Schuldendienst berechnet; anschließend wird je nach Zins-, Laufzeit- und Tilgungsstruktur die ungefähre Kreditsumme abgeleitet. Dieser Ansatz leitet die Kreditanfrage nicht vom Bedarf des Unternehmens, sondern von der Zahlungsfähigkeit ab.

Beim Stresstest reicht ein reiner Umsatzschock nicht

Bei vielen Unternehmen verschlechtern sich Umsatz, Marge, Zahlungseingang und Lagerbestand gleichzeitig. Deshalb sollte das Abwärtsszenario nicht aus voneinander unabhängigen Einzelschocks bestehen, sondern aus wirtschaftlich konsistenten Kombinationen. Ein Umsatzrückgang von 10 % plus 2 Prozentpunkte Bruttomargenverlust plus 15 Tage längere Zahlungsfrist zeigt die Cashflow-Wirkung deutlich realistischer.

DSCR und Covenant sind nicht dasselbe

Die Covenant-Definition im Kreditvertrag kann von der wirtschaftlichen DSCR-Definition des Managements abweichen. Net Debt/EBITDA, Interest Coverage oder bestimmte Berechnungsanpassungen können im Vertrag gesondert definiert sein. Das Finanzmodell sollte sowohl die wirtschaftliche Zahlungsfähigkeit als auch den vertraglichen Covenant-Headroom getrennt ausweisen.

Beispiel: gleiches EBITDA, unterschiedlicher DSCR

Nehmen wir an, beide Unternehmen haben ein jährliches EBITDA von 10 Millionen TL. Unternehmen A verbraucht 1 Million TL Cash für Betriebskapital, hat 1 Million TL Erhaltungs-CAPEX und einen jährlichen Schuldendienst von 5 Millionen TL. Unternehmen B verbraucht 4 Millionen TL Cash für Betriebskapital, hat 2 Millionen TL Erhaltungs-CAPEX und ebenfalls 5 Millionen TL Schuldendienst. Trotz gleichen EBITDA ist der für den Schuldendienst verfügbare Cashflow von Unternehmen B deutlich niedriger. Dieses Beispiel zeigt, warum EBITDA in der Kreditanalyse allein nicht ausreicht.

Warum ist der DSCR-Trend wertvoller als eine einzelne Periodenkennzahl?

Erwirtschaftet ein Unternehmen 2026 einen DSCR von 1,45 und fällt dieser 2027 auf 1,10 und 2028 auf 0,95 fällt, kann die starke Kennzahl des ersten Jahres irreführend sein. Besonders Ballonzahlungen, steigende Tilgung nach einer Investition, das Ende einer Festzinsphase oder der Wechselkurseffekt bei Fremdwährungsschulden können die Kennzahl künftig verschlechtern. Das Periodenprofil und der niedrigste Wert über die Kreditlaufzeit sollten gemeinsam beobachtet werden.

Entscheidungsbaum zur Schuldenkapazität

1. Ist das Geschäftsmodell nachhaltig? Wenn nicht, ist eine Umschuldung allein keine Lösung.
2. Wie hoch ist die nachhaltige Cash-Generierung? Trennen Sie Einmalerträge und außerordentliche Posten ab.
3. Wie hoch ist der minimal akzeptable Puffer? Legen Sie den Ziel-DSCR je nach Branchenvolatilität fest.
4. Wie hoch ist mit diesem Puffer der maximale Schuldendienst?
5. Ist der aktuelle Schuldendienst zu hoch, an welcher Stelle sollten Laufzeit, Tilgungsprofil oder Kreditsumme geändert werden?

Reporting-Set für den CFO

• Jährlicher/quartalsweiser DSCR unter aktueller und neuer Struktur
• Kreuzkontrolle mit Net Debt/EBITDA und Interest Coverage
• Schwächste Periode und Covenant-Headroom
• Minimaler DSCR unter Stressszenarien
• Sensitivität bei Laufzeitverlängerung oder Zinsänderung